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人民网:收入继续快速成长,利润率小幅下降缘于对未来业务的布局

发布时间:2013-10-29    研究机构:海通证券

人民网(603000)2013年10月29日公布三季报。前三季度收入6.6亿元,同比增长44%,净利润1.7亿元,同比增长32%,相当于EPS约0.61元。Q3单季度收入2.4亿元,同比增长48%,净利润6873万元,同比增长8%,相当于EPS约0.25元。三季度收入符合预期,净利润水平略低于预期。

点评:

收入成长依然维持在较好的节奏上。尤其是无线业务的趋势最好,今年无线业务已经在规模上和信息服务不相上下;广告业务仍保持较快增速,估计主要由地方网站贡献,在整个PC门户网站收入放缓的大背景下,预计公司的门户广告也难以大幅超越行业;相对而言,信息服务受到政府项目的影响较大,增速应该最慢。

净利润率同比、环比均有所下降,主要有三点原因:(1)按照Q3的毛利率,估测毛利率较高的政府项目应尚未集中确认;(2)公司今年以来网站流量持续提升,Alexa排名不断创出新高,通过市场化手段运作提升流量需要一定成本;(3)公司本季度利息收入有所减少,按照公司账面18-20亿现金,如果是定期存款,年化利率应在3%、季度利息收入应在1500万左右,推测可能是由于为了看书网的并购以及其他布局的项目,这也从侧面说明公司的外延布局一直在紧锣密鼓的进行中。

公司明年的布局已呈现出非常健康的状态--无线业务继续保持快速增长,广告稳健增长并贡献大量现金流,数据业务虽然增速慢、但利润率高,新增业务中,主打数字阅读的看书网和主打彩票的澳客网都将开始有效贡献收入和利润,且公司外延的布局并没有丝毫放缓的迹象。

盈利预测与投资建议:

鉴于利息收入略低于预期和成本略高于预期,我们小幅下调2013年盈利预测至1.08元,维持2014年EPS为1.64元的预测。当前股价对应2013-2014年动态估值分别为70倍和46倍,从PE水平看已经较高。但我们认为,公司由于独特的权威内容上拓展商业模式的能力,目标应远不止于未来3年业绩的快速增长,而是寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,因此可给予一定估值溢价,以反映其独特的政治属性带来的增长潜力;同时公司所追求的外延扩张,不仅能带来超预期的盈利贡献,更是基于协同效应的积极尝试。综合考虑公司独特的业务属性和外延扩张的战略,按2014年50-55倍PE,对应目标区间82-90元,维持“增持”评级。

主要不确定因素:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡。

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