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人民网:积极布局垂直互联网

发布时间:2014-08-22    研究机构:方正证券

事件:公司公布2014年半年报,上半年完成营业收入6.2亿,同比增长50.2%;营业成本2.6亿,同比增长31.64%;归属于上市公司股东的净利润0.96亿,同比下滑4.25%;扣非后净利润为0.92亿,同比下降5.29%。实现EPS为0.17元。

我们的观点:

1、公司净利润同比出现小幅下滑,主要是由于公司享有的税收优惠期到2013年底到期,上半年计提并预缴了企业所得税4197万,而2013年同期所得税为199万,同比所得税大幅提升。如按公司原有享受的税收优惠,母公司与除成都古羌以外的其他子公司均享受所得税免税政策,成都古羌按15%税率缴纳企业所得税,则有3123万所得税应享受税收优惠。若考虑税收优惠,则上半年净利润应为1.28亿左右,同比增长28%。由于我们此前对公司短期业绩趋势有所预判,公司业绩符合我们预期。

2、公司上半年对近30个频道全面改版,最大限度促进网站内容价值向营销价值转化。截至6月底,人民网(603000)在Alexa全球网站排名为60名左右,上半年最高排名为37名,日均页面浏览量同比增长29%,日均访问用户数同比平均增长43%。由于公司经营规模持续扩大,各子公司业务快速发展,营收同比增长50.18%,营业成本相应增长,但增幅较营收增长小。由于业务上的大幅扩张,同时新设和合并子公司数量同比显著增长,致使销售费用和管理费用分别增长了53.76%和96.35%,对利润产生了一定影响。

3、公司上半年主营业务虽受到“净网行动”的影响,但整体上依然比较平稳。同时,公司以互联网彩票业务为核心,积极布局大体育产业。

(1)广告与宣传业务:实现营收2.3亿,占总营收比例为37%,同比增长6.7%,毛利率为55.1%,同比下滑3.55%。为应对传统图片和文字链广告市场份额的下降,人民网对频道进行了改版,并加大了对地方频道的建设力度。上半年地方频道日均页面浏览量同比增长2倍,日均访问用户数增长1倍,地方广告占母公司总广告收入的比重已接近50%,取得的较好的发展。后续预期人民网将继续深挖用户需求,改进广告位设置,同时进一步加大地方频道的建设。

(2)移动增值业务:营收1.9亿,占比31%,同比增长90.4%,增幅较大。毛利率为59.8%,同比增长18.6%。主要是由于子公司人民视讯在运营商排名中仍稳居前五名;而环球在线、古羌科技凭借业内的优势地位,发展迅猛。

(3)信息服务业务:营收1.05亿,占比为17%,同比增长18.5%,毛利率43.5%。子公司人民在线逐步实施平台战略,整合资源,对公司业绩起到了正向拉动作用。

(4)澳客互联网彩票业务:上半年实现营收8968万,若按发行分成10%的比例计算,则上半年流水估算为9亿左右。我们维持全年保底目标30亿流水不变。澳客于世界杯期间推出了赢家平台。赢家平台是专门为彩票中奖设计开发的一款彩票工具,用户可通过定制数据、定制分析方法、定制购买方法和构建模型、复盘结果等实现个性化购彩。

4、围绕彩票业务布局包括棋牌类游戏在内的大体育产业。公司以旗下子公司人民澳客为平台,认购联众国际912万的股权,持股比例1.16%。同时公司公告,人民网拟以不超过人民币3654万元自有资金,并拟同意子公司人民澳客使用不超过人民币14616万元,共同出资收购微屏软件公司35%股权。微屏软件成立于2006年,主营业务为棋牌类体育竞技移动游戏研发、发行,并同时经营掌心游游戏平台。目前微屏已有近百人规模的开发团队,并在棋牌游戏这一体育竞技类休闲游戏上取得了一定优势。人民澳客、微屏、联众国际具有很强的潜在业务协同效应。我们认为公司两项投资行为是在大体育产业的进一步布局。

此次交易不构成关联交易和重大资产重组。标的股权转让的价格将按微屏软件2014年扣非后净利润的9倍计算,若标的公司扣非后净利润超过5800万,则按5800万计算;不足4200万则按4200万计算,再按业绩补偿方案做相应调整。同时,标的公司承诺2015、2016年扣非后净利润分别不低于7200万和8900万元。

盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年EPS为0.75元/1.03元/1.35元,当前股价对应14-16年PE分别为54倍/39倍/30倍。

我们认为公司未来商业模式将由“权威官方媒体”走向“权威官方媒体+垂直互联网”,垂直互联网包括体育、教育、健康、科技等细分领域。公司过去、现在以及未来的发展路径一直在验证我们此前的逻辑。习近平主席在8月18日中央全面深化改革领导小组第四次会议强调,要推动传统媒体和新兴媒体融合发展,着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。我们认为人民网在这样一种大的政策环境下,将扮演非常重要的角色。考虑到公司的业务布局和政策优势,维持公司“推荐”评级。

风险提示:外延进程低于预期、政策进程低于预期

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